1、世界经济走势仍不明朗，外需好转但难以恢复到危机前水平

在各国政府积极应对金融危机举措刺激下，全球经济二季度出现明显企稳向好迹象。全球经济先行指数（PMI）已连续7个月出现环比回升，7月份已达到经济兴衰分水岭50；大部分地区工业生产下滑幅度明显放缓，全球制造业产出指数6月份达到50.4，是自去年8月份以来的最好表现；房地产新开工和销售数量也开始环比小幅提升。全球经济处于缓慢复苏中，IMF预计世界经济在2010年将增长3%，外需也将趋于好转。但未来仍存在较大不确定性，将影响全球复苏进程和外需恢复程度。

一是超常规经济刺激政策缺乏退出机制，主要发达经济体自主增长乏力。全球经济大幅度下滑得到遏制得益于各国政府大规模财政刺激计划和超常规的货币投放，今年发达国家财政赤字多超过国际公认警戒线3%的水平，未来可能深陷债务危机，将削弱振兴经济计划的效益。由于超宽松的货币政策和大规模刺激政策，未来国际大宗商品价格上涨已是必然趋势，输入型通胀压力增大，将对全球经济的稳定复苏产生影响。并且随着政策溢出效应逐步减退，当前反映市场自主投资意愿的全球企业融资指数持续下降，经济复苏从政府刺激转变成由私人需求和投资推动的迹象不明显。尤其是拉动美国经济增长的“金融、消费和房地产”三大动力已衰竭，短期内找到实体经济的新引擎难度大。

二是发达国家失业率攀升将削弱消费能力，消费复苏前景不容乐观。美国8月份失业率升至9.7%，创下26年来的最高峰；欧元区7月份失业率升至9.5%，创1995年5月份以来的最高水平；日本失业率6月升至6年来的新高5.4%。预计明年美国失业率将升至10.5-12%左右，日本升至6%以上。金融危机正在改变美国人的消费理念，5月份储蓄率已跃升至6.9%，飙升到了14年来的最高点；消费信贷已连续4个月下降，季度间止赎率增幅已达1972年以来的最高点。决定未来美国消费复苏的最主要变量是失业率、家庭负债表和消费信贷，而失业率短期内难以见顶、消费信贷急剧萎缩和违约率上升给消费复苏前景蒙上阴影，预计危机后美国家庭资产负债表的修复和预防性储蓄的回升将在3年至5年内改变美国的消费格局。

三是去产能化制约全球工业生产持续复苏。全球二季度工业生产反弹得益于去库存化过程，虽然8月全球制造业出现明显复苏迹象，但各国产能利用率还处于历史低位，去产能化将经历较长一段时期。2009年7月，美国制造业产能利用率已降至68.5%，不仅低于2007年9月的79.7%，也低于近两次经济衰退周期中的产能利用率低点。欧元区7月制造业产能利用率约为70.5%，较2007年第二季度下降约14个百分点。包括中国在内的新兴市场经济体产能过剩更趋严重。

四是国际贸易保护主义升级将严重影响全球贸易的复苏。各国推出或拟推出的保护主义措施约有78项，其中47项已付诸实施，中国已成为受此危害最严重的国家。随着全球经济持续低迷，贸易保护主义有加强趋势，世界及中国将面对漫长的外需呆滞期。

2、宏观政策总体上仍将保持连续，政策重点可能局部有所调整

尽管国内经济持续回暖，但在世界经济复苏前景不明，我国经济回升基础不稳的形势下，经济刺激政策仍将保持一定的力度。但政策重点将由扩大财政投资转向积极引导扩大民间投资和居民消费，由稳定钢铁、水泥、汽车及工程机械等支柱行业转为推动以新能源为代表的绿色经济发展。

财政投资力度会略有增长，但重点将会有所转变。分两年完成的1.18万亿中央投资在去年四季度安排了1040亿,今年大约是4875亿,明年的中央投资的规模将超过5000多亿，新增投资的力度将大于今年。稳定政府投资、打造扩大内需的财政体制、培育新的战略产业、完善并强化“三农”政策和深化改革将成为财政政策的五大导向。但必须看到，今年我国的预算赤字将达到创纪录的9500亿元，赤字占GDP比重已经接近3%的国际警戒线，继续大规模实施赤字财政的空间有限。

适度宽松的货币政策环境不会改变，但货币回笼力度会有所加大。央行已经明确表态，明年将继续实行适度宽松的货币政策，存款准备金调整的可能性不大。信贷结构将会进一步向消费信贷倾斜，央行三季度报告明确提出，大力发展消费信贷，继续增强国内需求特别是居民消费对经济增长的拉动作用。对企业海外投资的信贷支持力度也将会加大。但考虑到通货膨胀压力，央行将根据国内外经济走势和价格变化对市场货币投放量进行动态微调，加大利用票据回收流动性的力度，预计市场流动性将会有所减少，但总体上仍处于高位。预计今年新增信贷投放将达10万亿元左右，明年新增人民币贷款达到7万-7.5万亿元。加息的可能性也在增大。10月6日，澳大利亚中央银行宣布将基准利率从3％提高到3．25％。这是自2008年3月以来的首次加息。

产业政策仍然以结构调整为主，对产能过剩行业将执行更为严格的准入政策。十大产业振兴规划明年将进入第二年实施，各行业的技改投资力度不会减弱，行业发展的政策环境总体有利。但同时，国家工信部明确表明钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、多晶硅、煤化工、化肥等产业产能过剩呈加剧之势，下一步将坚决抑制部分行业产能过剩和重复建设，对上述行业的项目审批、环境监管、供地用地、金融政策将会更加严格。同时，为启动民间投资、促进投资结构多元化，医疗、文化、教育等一批垄断行业将会加速向社会资本放开，降低民间投资市场准入门槛，拓宽民间投资领域。

消费政策力度将会进一步加大。在投资增长空间有限和出口形势仍未明显好转的形势下，国家将有可能进一步出台消费刺激政策，包括延续汽车购置税减收政策，消费信贷政策等，家电消费政策将由以家电下乡为主转为城乡市场并重，充分挖掘城市家电消费市场空间。

3、产能过剩警示投资风险，行业投资受到诸多限制

目前，我国工业产能从低端到高端、从内需到外需、从传统到新兴均不同程度面临过剩问题。一是钢铁、水泥等传统行业产能过剩矛盾较深。据统计，目前我国现有及在建的粗钢总产能超过7亿吨，需求仅5亿吨左右，约四分之一的钢铁及制成品依赖国际市场；现有、在建及拟建的水泥产能达到27亿吨，市场需求仅为16亿吨；电解铝产能占全球42.9%，产能利用率仅为73.2%；造船能力占全球的36%，70%以上产量靠出口。二部分新兴行业显露产能过剩迹象。新能源、新材料等行业目前在我国属于新兴产业，发展处于起步阶段，需求市场尚未充分建立，这些产能的生产特点、产品设计、经营模式以及销售渠道具有明显外向型特征，难以通过国内市场消化吸收。部分新兴行业由于新建项目快速增长，产品需求体系建设滞后，已经出现了产能过剩迹象。同时由于国内并不掌握新兴行业的核心技术，只是在加工制造环节发展较快，带来污染、产能过深等一系列问题。多晶硅是信息产业和光伏产业的基础材料，属于高耗能和高污染产品。从生产工业硅到太阳能电池全过程综合电耗约220万千瓦时/兆瓦。2008年我国多晶硅产能2万吨，产量4000吨左右，在建产能约8万吨，产能已明显过剩。我国光伏发电市场发展缓慢，国内太阳能电池98%用于出口，相当于大量输出国内紧缺的能源。目前，国务院已经开始研究部署抑制部分行业产能过剩，重点加强对钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备等行业发展的指导，综合运用法律、经济、技术、标准以及必要的行政手段，协调产业、环保、土地和金融政策，引导产业健康发展，将对部分领域的投资行为产生抑制作用。

4、兼并重组步伐将明显加快，中小企业发展空间可能受挤压

在金融危机的影响下，各类资产价格大幅调整，这为部分行业龙头企业低成本推动行业内的兼并重组、调整行业结构提供了难得的机遇。同时，国家也明确提出要加快部分行业的结构重组。工信部近期将出台《关于加快推进企业兼并重组的意见》，将激励商业银行加大对企业兼并重组的信贷支持，探索设立专门的并购基金，吸引社会资本支持企业兼并重组，并鼓励上市公司以股票为对价实施吸收合并、要约收购、购买资产等并购行为。在已经出台的产业振兴规划中，均提出了要加强行业的兼并重组。到2012年，钢铁行业国内排名前5位企业的产能占全国产能的比例达到45%以上；汽车产业产销规模占市场份额90%以上的汽车企业集团数量由目前的14家减少到10家以内；有色行业将形成3—5个具有较强实力的综合性企业集团。可以预见，明年国内各行业的兼并重组步伐将会进一步加快。但当前的行业兼并重组基本上是以国有企业为主体，依托政府推动展开的，这样的模式可能会进一步挤压中小企业的发展空间，从目前山西煤炭行业和山东钢铁行业的重组模式来看，均表现为“国进民退”。

5、流动性充裕引发通胀预期，对经济的稳步回升产生不确定影响